重磅年度分析报告:2019年中国巨轮驶向何方?(值得收藏)

2019-01-04


逢八逢九的年份都不太平,这像是一个魔咒。刚刚过去的2018年已显示这样的境况,无论是国内还是国外,或者是政治还是经济领域,时代的转折点正在这里交汇。

 

自然界和人类社会都没有飞跃,现在的深刻变化,不过是过去种种矛盾积累到一定程度的总爆发。站在逢九年的年初,我们需要思考:是什么力量在推动各种大变局的交汇? 2019年这种推力会加强还是减弱?中国这艘巨轮将在2019年驶向何方?

 

本文将渐次展开,进行深度分析:

第一部分为大趋势

第二部分为宏观和市场研判

第三部分为改革展望

第四部分为2019年大事件日历

 

1大趋势

 

在分析2019年的走向之前,需要对已过去的2018年发生的大变化进行深度分析。在前沿君看来,2018年的大变局主要体现在几个方面:

 

第一,在政治方面,年初三中全会的决定是几十年来中国政治领域出现的大事件。同时,党和国家的机构改革从“党政分开”到“党政分工”的变化,则是对中国改革开放以来某些重大政策方向的调整。这样的变化发生,并不是偶然的。

 

第二,中美贸易摩擦是影响2018年乃至未来数十年的大事件,这显示了中美之间维持40年的稳健、平衡关系发生了根本性的变化。经贸关系过去曾是中美关系的压舱石,但在这个最稳健的领域发生的震荡,会否会牵涉到本来就不稳健的安全等领域,仍让人担忧。

 

第三,全球市场的流动性趋势发生了重大逆转。全球金融危机十年来,全球债务规模继续狂飙,成为悬在全球经济头上的达摩克里斯之剑。但是,从2014年开始,美国开始了货币政策正常化进程,欧央行也在2018年年底结束购债。2018年,中国央行更换了执掌央行长达16年的行长,面对多年以来的货币超发,中国央行也开始提出了“管住货币总闸门”的政策指向,并且继续强力整顿金融业乱象。

 

这意味着过去十年来,全球过于依赖于负债扩张的经济发展模式正在走到尽头。全球的流动性开始萎缩,脆弱的地方已经听到了债务链条断裂和泡沫破碎的声响。虽然美联储明年加息节奏会放缓,但是美国十年前国债收益率在经过30多年的连续下行见底之后,已经调头向上,这是个长周期的大趋势。

 


第四,中国经济内部持续进行大整顿。针对中国经济的“三大失衡”,2015年末中央提出的供给侧结构性改革方案,一手调整实体经济的供需失衡,砍掉过剩的产能;一手整顿金融乱象和严控房地产,努力扭转经济脱实向虚。同时,还在扭转经济发展和生态环境之间的失衡,进行环保大整顿。重症用猛药,但是治病的方法不少显得粗暴并有强烈的副作用,方向在微调,但大整顿的基调没有改变。

 

从政治到经济,从国际到国内,这么多显著而深刻的变化为什么会在2018年汇聚,是什么力量在推动这种转弯呢?下面先从长周期进行分析。

 

   12018年只是开始

理解当前政治领域的种种状况,需要回到十几年前的中国来分析。上一个十年(2003-2013年)的不改革带来问题重重,进而造就了这一届在政治领域的强力整肃。

 

2003年至2007年,中国经济顺风顺水,朱老板的改革和开放政策,为新世纪中国经济腾飞打下了基础。高增长、低通胀,年年的增速都超过年初的目标。税收也高速增长,在全球危机来临前的2007年,财政超收达7239亿。钱多了,所以并不需要什么体制改革。免除农业税,建立社保机制都是那些年花钱办的大事。但是体制机制没动,许多领域出现了失控的状态,尤其是腐败极其严重。2008年以后,中国遭遇许多天灾人祸和外部冲击,外需在全球金融危机一下遭遇断崖,经济结构失衡的问题开始暴露出来。

 

2012年,十八大即将召开,市场对改革的呼吁异常强烈。这个体制已经十年没有什么大动作了,虽然很繁荣,但是问题很多。这才有了强力的反腐,因为再不反腐集中权力,内部都闹起来了,位置摆不平了。重庆发生了事就是典型。

 

应当说,这轮改革先政治,再经济。权力的集中是为了改变过去九龙治水的状态,以及带来的权力内部的不稳定因素。这是根本。不能理解上一个十年末期的混乱,就不能理解这轮开始的反腐和权力的集中。

 

反腐和权力的集中在2012年就开始了,这是针对上一个十年遗留问题而采取的纠偏措施,也是必须之举。经过五年的强力整治,到了2018年,权力整肃发展另新的拐点,所以在2018年出现了一些标志性的事件。2018年中国政治和社会领域出现的变化,其实是从2012年来“集中统一”思想的继续深化,它的变化不是偶然的。

 

2018年,在社会舆情层面,民粹主义和极左言论盛行,一度出现了民营经济离场论,这样的言论每年都有并不惊奇,但是很多人相信并传播这个言论,这代表了社会对这种思潮的担忧。

 

如何认识2018年中国政治发生的变化?如果认为这种变化已经达到了顶峰,那么结论就是未来将会回调,2018年年中及年末均出现类似的声音。但是如果认为,2018年的这种变化是对改革开放四十年来某些重大问题的调整,那么这个变化仅仅开始。

 

前沿君认为,2018年所发生的变化,从大方向上看,是重大调整的开始,还必然会在其他领域继续拓展、延伸和深化。只不过是,在这个过程中,也会出现一些阶段性轻微的反复。

 

   2、破坏和重建并行

2008年无与伦比的北京奥运会宣告了中国进入世界舞台的成人礼,中国终于站在世界舞台的中央了。之后,四万亿刺激政策就如一针强心剂,让中国在其他发达经济体内部争吵不休的时候,直接坐上火箭,经济从山谷冲向天空,全球为之喝彩。

 

2009年左右,全球许多人羡慕中国手里这么好的牌,这么多外汇储备,这么迅速的扭转方向的体制,于是纪念改革开放三十周年的时候,中国模式不仅仅是中国人提,而且是西方人先提的。他们是带着赞许、羡慕:中国体制太厉害了。

 

中国和西方都坐上了债务扩张的高速列车。十年之后,全球债务仍然在滚雪球,并且成为新的危险。但是,他们看到实力迅速上升的中国,正在各个领域抢占他们固有的地盘。比如中国光伏产业在全球所占份额,可以几年时间就以火箭速度上升。他们不再是赞许,而是恐惧,恐惧这种国家资本主义。

 

中国在这种西方的赞许到恐惧的转变过程中,并没有调整为更柔和的姿态,而是相反的方向。这样,直到美国出了特朗普,放弃过去的方法(比如TPP),开始对着干了。

 

中国在一些领域也意识到了风险和问题,比如金融,比如环保,于是强力纠偏,下手也够狠,或者说自我革命也够狠。但是另一方面,中国模式的自信基因已经完全建立起来了。

 

2018年的贸易战,初期仅仅是通过贸易逆差、知识产权等体现出来,但是随着问题的深化,中国模式和西方价值观之间的冲突开始显现出来。正因为是价值观层面的冲突,因此并不会那么容易解决,即使贸易逆差问题解决了,冲突仍会在其他领域爆发出来,当前正在发酵的科技战就是一个典型。

 

十年沧海桑田。2008年,“同一个世界同一个梦”是当时的口号,这是一个认同全球价值的时期,但是中国模式一步步发酵之后,价值观的撕裂逐步放大,中国模式的自信越来越强,与西方价值观的冲突也越来越大。2018年是总爆发的一年。

 

但是,很显然,2018年所暴露的问题仅仅是开始,而不是结束。中美关系需要在不断较量中进入新的稳态。相比2018年要好的是,2018年几乎是在全面引爆矛盾,2019年将会进入,一边引爆矛盾,一边也会尝试在一些具体的领域进行切割、重建,在中美关系中建立新的范式。

 

这个过程将会相当漫长,破坏和重建同时进行,要形成综合的稳健状态,可能需要数年,甚至是上十年。

 

   3、大整顿未结束

2015年底中央提出的供给侧结构性改革政策,实际上是对中国经济失衡的全面整顿,其中包括实体经济的供需失衡(产能过剩)、房地产领域的供需失衡(去库存)、金融和实体经济关系的失衡(去杠杆,主要是非金融企业杠杆率过高)等等。这种全面整顿政策中,2018年表现得最为突出的是去杠杆政策。

 

从今年4月份开始的以民营企业为主的信用债违约激增一度并未引起决策层的重视,但是到了后来影响到民企发债,同时股市连续下挫引起了股权质押爆仓的危机,以及非标回表带来的过去依赖非标融资的民企遭受困境之后,在年末,中央开始调整金融整顿政策,强调金融系统对民企的支持。

 

那么,现在需要思考的是,去杠杆政策何来?为什么需要去杠杆,以及未来会走向何方?

 

从某种程度上看,中国经济的调整应该在十年前开始,也就是2009年左右。但是中国选择了相反的方向。为了弥补外需下降带来的影响,中国实行了4万亿刺激政策,这其实进一步加剧了经济结构的失衡。因为本来外需就减少了,生产的产品过剩,但刺激政策却继续加大投资,扩大生产能力,最后的结果是产能过剩更严重。到了2013年左右,中央开始意识到实体经济的供需已严重失衡,必须去产能。

 

与实体经济失衡同步的是,金融体系的失衡,主要以国企和地方平台为代表的非金融企业狂加杠杆,负债率高企,被认为是到了将会触发系统性金融风险。2015年,因为股灾、汇改、金融巨头在资本市场兴风作浪等事件连续发生,针对金融业乱象的整顿也被写入“三去一降一补”的政策框架。

 

这背后的根源则在于中国对增速的执迷,中国需要一定的经济增速,保证实现中长期规划中的增长目标(比如2020年比2010GDP翻倍),以及保证就业的稳定,即使中国适龄劳动人口从2012年已经开始连年数百万规模的减少。

 

对增长的执迷带来了一系列的问题,即使在供给侧结构性改革出现以后,“去杠杆”的政策并未得到很好的执行,相反2015年的五次双降刺激总需求,房地产泡沫放虎归山导致了杠杆率继续狂飙,2016年全年去杠杆政策几乎都没有什么动作,直到了2016年底刘士余喊话“妖精论”、2017年项俊波落马,以及随后的全国金融工作会议召开,去杠杆的思路才开始真正地发挥作用,金融行业的整顿开始形成共识。

 

2017年的整顿到2018年得到继续和强化,但2018年则明显不一样,行政干预式整顿的副作用集中显现,政策一边微调一边继续整顿。从年底中央经济工作会议传递的信息来看,2019年仍然会处于类似于2018年一样的纠结状态,即一边继续整顿,一边应对政策带来的副作用。

 

那么如何看待从2015年提出的供给侧结构性改革这个政策?这个政策每年都有不同的重心,去年是“破、立、降”,今年则是“巩固、增强、提升、畅通”,虽然落实方面存在偏差。但是可以看出,这场对中国经济失衡的整顿政策并不是权宜之计,而是长期政策,其方向是高质量发展。即使在面临“去产能是搞计划经济”的质疑,“去产能”推进丝毫没有受到影响,因为推动了价格上涨,上游国企普遍受益,其成绩得到了充分的肯定,按照中央经济工作会议要求,2019年要“推动更多产能过剩行业加快出清”。

 

因此,要将供给侧结构性改革放在中国经济高质量发展的大战略中认识,虽有瑕疵,但是不要低估这场大整顿的决心,对其韧性有足够清醒的认识。

 

22019年政经走势前瞻

 

   1.增长目标和宏观政策

 

 1 经济增长目标前瞻

虽然在2015年中国经济下行压力较大时,中国高层不断地对外讲述一个庞大经济体发展到一定阶段,增速必然下行的逻辑,但是2018年整体上经济增速稳健,因此并未出现太多同样的声音。

 

从年底的经济工作会议的信息来看,中央仍然强调了2019年增长对于2020年全面建成小康社会目标实现的重要程度,因此中央不会任由经济增速下坠,而必然会采取更多稳增长的措施。经济工作会议也强调了强化逆周期政策的重要性,虽然同样强调坚持供给侧结构性改革和三大攻坚战,但是供给侧结构性改革的重心已发生了变化,去杠杆并未得到突出强调。

 

所以,可以预示,2019年的稳增长力度会继续加大。从各大机构对明年增速的预测来看,大多数预测仍会在一个稳健的区间,比如6.2%-6.5%的区间,也有部分机构预测在6%,但是很少有机构预测在6%以下。

 

前沿君也同意这样的判断,无论如何2019年的经济增速不会过快下台阶,6.2%左右很可能2019年需要确保的目标,这也是实现全面建成小康社会的要求。

 

这样的预判是基于多方面的因素,一是如上文所述的,根据中长期规划的要求,2020年要实现全面建成小康社会的目标。

 

二是,中国经济仍有相当的稳增长的空间。从短期扩张总需求的政策来看,货币政策方面,继续降准不可避免,目前的存准率仍维持在较高的水平。财政政策方面,无论是中央政府的赤字率提升到3%,或者是专项债的规模再提高一万亿以上均是大概率事件。

 

三是,中国政府对经济的管制还是非常普遍,这也意味着,改革仍有巨大的空间。铁总的混改是2019年的大事件,对这样的巨无霸政企混合体进行改革可以释放经济活力,提高经济效率、降低物流成本。其他类似的领域仍然很多。

 

四是,虽然中美贸易冲突在2018年表现激烈,主要表现在破坏性上。但是2019年随着美国市场出现的变化,中美之间在贸易领域达成协议,并且在其他领域继续“斗争”的可能性较大。

 

但是2019年经济增长面临的形势较严峻,主要是拉动经济增长的三驾马车会同步下行,可能会形成下行中的共振,带来经济较大幅度的收缩。

 

一是,出口的下行不可避免,今年全年,出口基本未受到太大的影响,因为抢出口因素的存在。但是今年上半年抢出口因素消失后,出口增速必然会下行。下半年因为今年的高基数的存在,出口增速会更加不乐观。全球经济增速放缓也会直接影响出口。

 

二是投资的三大板块都面临下行,基础设施投资在2018年已经出现了断崖式的下跌,2019年可能会企稳,但不会大幅反弹,基础不存在。制造业投资和房地产投资都大概率会逐步下行,主要是因为原材料等价格下跌将带来PPI指数走低,降低制造业投资积极性。房地产调控难以真正放松,导致房地产开发投资会继续走低。

 

三是消费需求增速在今年出现了明显的下行,这种下行趋势一旦形成很难扭转,在经济增速整体下行的状态下,消费增速最多会企稳,反弹的可能性很小。

 

所以,综合来看,2019年的经济增速必然会下行,但是下行幅度仍处于可控的区间,不会断崖式下台阶。


 

 

2)宏观政策掣肘

对于年度增速的判断,其实相当部分的不确定性来自于政策运用的空间和力度。一是稳增长的意愿,上文已述。二是有了一定的稳增长意愿,实现这个预期目标能力的判断。最难的形势是,虽然政府有强烈的愿望稳增长,但是在政策组合工具箱中,可用的政策却很少,导致力不从心。

 

目前来看,在连年对增长的执迷之后,稳增长的政策正在进入了一个更为狭窄的通道,往左走和往右走都会面临较大的约束。

 

   2、大类资产的走势分析

每到年末,都是各大机构发布对来年预判之时。虽然贸易战在2017年年中的中美全面经济对话失败就已经开始,但是2017年底对2018年的预测,很少有人预计到中美贸易战带来如此大的影响。这仅仅是预判失误中的一例。

 

市场价格是一个受复杂因素影响的综合体,各种不确定性、各种变量穿梭其中,而且各个变量还互相影响,对市场的预判是一个高难度、高风险的事。要准确预测市场,那几乎只有上帝可以做到。

 

但是预测的乐趣同样存在。因为即使出错,那么可以重新去检讨,为什么自己的分析模型中没有考虑到这个重要因素,进而改进自己的分析和判断。因此,本部分还是斗胆进行分析。

 

1.股市

2018年,全年上证综指下跌了接近25%,这可能是许多人都未预料到的。近期许多对2019年的年度研判纷纷看多股市,认为现在股市已经在底部区间,因此不可能再大幅下跌。

 

前沿君认为,除了中美贸易战、科技战等不确定性的影响之外,对2019年中国股市最主要的影响还有资本市场的改革到底会推进到什么层次、什么深度。今年三四季度以来,资本市场的改革被金融委、中央经济工作会议反复提及,是一项势在必行的工作,但是具体的推进方向、市场的承受能力、执行人是否会更换等都会对股市走向带来重大影响。

 

目前,一个方向已基本明确,即科创板和注册制,对于科创板,证监会相对冷淡,上海方面非常积极,双方最后磨合程度将决定改革进展。同时,这次改革应会吸取CDR的教训,采取稳妥、相对低调的方式推进。注册制改革如何试点推进,也是影响整个市场预期的大事。

 

另外一个主要影响因素是在经济下行压力之下,股市是否会逆向而行,即因为偏宽松的政策能给股市带来多大利好。前沿君认为,虽然偏宽松的政策是2019年的必然选择,但是宽松仍然受到约束,会像挤牙膏一样慢慢出来,而不是倾泻而下。况且,当下仍处于全球货币政策正常化的轨道之中。

 

第三个主要影响因素是监管当局在推动中长期资金入市,无论是今年新设立的养老目标基金,或者是推动养老金更多入市等等,这会给股市带来实质性的利好。随着金融开放的推进,若人民币能保持基本的稳定,那么海外资金也会加快流入。

 

综合来看,2019年底的指数应该会比2018年高。

 

2.人民币

中央经济工作会议的官方信息未提及人民币汇率,引起了市场的议论,但是货政司司长孙国峰随后则对市场解释,货币政策立场没有变化。但是无论如何解释,在经济下行压力加大的形势下, “中性”已在经济工作会议的表述中删去,中国会有更多的逆周期政策。同时,相比于对汇率的考量,利率政策显然要优先于汇率政策。因此,从政策意愿来看,货币政策相比2018年更宽松是大概率事件,货币市场利率继续走低是大概率事件。

 

这样的宽松在之前主要受到美联储加息的制约。如果明年美联储加息节奏放缓,那么中国央行的宽松力度会更大。人民币贬值有利于改善贸易战压力下的出口商的环境,但是不利于吸引境外资金进入中国资本市场,尤其是债券市场。2018年人民币贬值加速后,外资流入债市不仅仅放缓,还出现了净流出的迹象。对央行来说,需要细致施策,权衡贬与不贬的利弊。

 

另外需要关注的一个技术性问题是,央行正在推动利率双轨制的并轨改革,也就是让货币市场的利率真正发挥利率锚的作用,影响到信贷市场的利率。但是目前仍然较难,传导机制并不畅通,央行可能会继续创新各种结构性工具,在偏宽松的同时,推动利率市场化往前走。

 

不过,单方面看中国央行的货币政策显然无法预测人民币走势,需要考虑明年美国经济、欧元区经济的走势,这是一个复杂的关联关系和链条。综合来看,如果欧元区不会过弱的话,那么美元其实难以明显走强,美元走强因素给人民币带来的压力应当会减弱。

 

2018年,人民币贬值超过5%,多次触及7的关键点位,但在各种综合的措施之下,重新反弹回来。如果仅仅从明年中国货币政策走向来看,明年人民币至少破一次7应当是大概率事件,也可能在7附近形成相当长时期的拉锯战。

 

3.债市

在一致性的对2019年货币政策偏向宽松的预期下,对于债市的走向预期也相对一致,债券市场的牛市仍未结束。

 

但是相比2018年,2019年债券市场会出现一些新变化,一是因为积极财政政策加码,债券的供给会明显加大。二是因为债券市场对外开放的加速和2017年人民币企稳,外资成为利率债的购买主力之一,但是这个趋势在2018年年末有所改变,明年的外资流入趋势还要看人民币的稳健程度和进一步改革举措的推出。

 

2018年的市场焦点是信用债的违约潮,尤其是民企债券的违约,给民企发债带来了很大的困难。虽然从上半年开始,货币市场的利率就在一路下行,但是信用的收缩仍然导致了5月份货币市场利率继续走高,紧信用成为市场的主要特征。这主要受制于资管新规的影响,导致了非标融资的大幅收缩,给民企带来极大的压力。虽然在四季度,中国金融监管当局发动金融机构大力支持小微和民企,起到了一定效果,但是可能难以根本扭转紧信用的局面。

 

而且,在一些局部领域,如果没有新的政策支持的话,2019年可能还会继续暴露更多的风险,一是房地产美元债方面,如果房企的融资渠道不能有所放松,不排除可能出现一些违约的案例。二是城投债方面,卖地收入的减少可能会让城投企业面临真正的困难,如果兵团六师不算真正的城投,2019年真正的城投违约可能会发生。

 

整体来看,虽然市场利率可能继续下行,紧信用的局面会有所改善,但总体来看,估计市场仍然维持类似于2018年的格局,利率债大方向走牛,信用债违约潮并不会真正缓解。

 

4.商品

如果将影响商品市场走势的因素大类上分为供需两个方面,那么在需求端来看,相对比较清晰,经济增速下行,对上游能源和原材料的需求会减弱,这大致没有什么分歧。只不过,中国的逆周期政策会有些例外,比如今年7月份的国务院常务会议之后,螺纹钢的价格又走出了一波牛市,原因在于对于基建稳增长的预期。

 

但是,这轮稳增长和过去不一样,地方隐性债务控制和房地产调控都没有放松,所以基建和房地产的投资都不可能大发力,所以当环保也开始放松之后,螺纹钢的颓势也显现出来。

 

这几年,在供给侧结构性改革和环保的推动下,上游螺纹钢走出了连续数年的大牛市。2018年则处于盘整过程,2019年受制于需求端的下行,即使有稳增长政策的支撑,商品市场可能还是会走弱。

 

预测油价的走势是相当困难的事,2017年年末许多人认为油价会上行,在201810月份之前,这个判断大体上都是对的,油价一度猛攻80美元的关口。但是在美国对伊朗石油出口对主要国家进行一定期限豁免,且全球经济下行预期更加一致之后,油价开始了断崖式下跌。油价上行推动了页岩油的生产,因此油价可能很难再度高攀到80美元以上,但继续大跌的空间估计不大。

 

商品市场的走弱不仅仅影响的是商品期货,对中国的PPI指数会带来很大影响,火爆的上游价格开始疲软之后,以国企为代表的国有企业可能会变得困难。同时,制造业投资也可能会跟随走弱。

 

32019年改革展望

 

2018年是改革开放四十周年,改革的号角在年初的冬季达沃斯论坛上就已经展开,因为鹤的讲话称,中国将会有超预期的改革措施出台。但是,现在已经进入了2019年,超预期的改革措施并没有出现。

 

相反,在贸易战的压力之下,一些本来应该延续2017年节奏推进的改革,却被延误。比如,2017年底中央曾推动联通混改,但是2018年混改推动的力度不及预期。同样,2017年底的中央经济工作会议要求着力处置僵尸企业,这项任务落实同样不及预期。

 

2018年的改革主要有几个方面:第一是党和国务院的机构改革,这次改革应当说动作较大,在一些领域的整合力度不可谓不大。改革成效还要由历史评价。

 

第二是资管新规正式落地出台,这对整个中国金融行业来说是一个标志性的事件。虽然下面“去杠杆”被“稳杠杆”取代,但是非标的持续萎缩给整个金融系统、金融市场都带来巨大的影响。资管新规为金融机构和市场定下了基本准则,其深远影响还会继续显现。

 

三是其他一些重要领域的改革,虽然仍没有完成,但步伐已经迈出。比如,央地关系上,在公共服务领域进行了央地事权和支出责任的划分,未来还要继续在其他领域划分。再比如,在企业职工养老保险上,遗憾的是没有一步实现基本养老保险的全国统筹,但是采取了一个折中的调剂制度。再比如,在国企相关的改革上,虽然许多方面确实拖延太久,但是在国企资产负债约束、市场主体退出上有一些动作,这些措施未必完美,但是已经开了个头。等等。

 

2019年,经济下行压力更大,外部压力也不会明显减弱,向改革要动力是一个方向。但是,并非外部压力大的时期,就一定会改革力度大,这并没有必然关系。在很多领域,利益结构固化严重,在改革的基本思路上都存在严重分歧,因此改革推进难度仍非常大。

 

前沿君对2019年的主要改革领域前瞻,大致分为以下五类:

 

   1、财税改革

财税制度是国家治理的基础性制度,财税制度出了问题,这个国家无论是政治还是经济,都不可能稳健。中国当前的经济正在加快转型升级,需要财税制度同样作出前瞻性的调整,其范围可能包括央地关系、流转税和直接税结构、减税减支等方面。

 

1)减税是当前最大的市场预期,高层也多次表态将会有更大规模的减税措施出台。按照官方的计算,2018年减少达到1.3万亿。这主要包括增值税、个人所得税和进口关税下调、出口退税税率上调。但是这并不是总税收的减少,而是单向减少收入的累加,综合起来,税收仍会保持一定的增速。2019年要有“更大规模”的减税,其规模应当不低于1.3万亿,也就是至少高于GDP1%的比重。

 

前沿君认为,更大规模的减税预期并不乐观,受营改增及征管加强颖,今年上半年税收收入连续高增长,减税政策被传为笑话,但是明年整体税收增速会随经济下行加速回落,年末的数据已经显现,那么在形势不好的情况下再大规模减税,财政的压力会剧增,其中可能一部分会由扩大赤字承担。

 

但是,再继续扩大规模可能需要改革,即减少支出。现在政府的支出浪费仍然巨大,一些地区仍然在年底突击花钱频繁更换地面砖,支出可压缩的空间仍不小,可是什么时候会开始砍掉支出、减少财政供养的冗员呢?这需要真正的改革,虽然2019年做这样的改革可能性不大,但是2020年可能躲不过去。

 

2)隐性债务整治是今年持续全年的行动,这也导致了基建投资增速断崖式下跌,但是这项工作并没有收尾,至今隐性债务的规模仍未有公布。

 

2019年,这项整治应该会有一些关键性的进展,包括官方可能会披露隐性债务的整体规模情况。从一些地区披露的数据来看,情况相当不乐观。隐性债务整治今年没有放松,明年全局性放松的可能性很小,但不排除开一些很小的口子,让已经名义上脱钩的平台继续获得融资支持。

 

3)房产税是居民高度关注的热点,几乎每周每月市场都会有各种传言,但从未获得证实。至今仍有声音称,明年将会推出。

 

前沿君认为,这项政策高度敏感,不排除明年可能会出征求意见稿,但明年肯定不会落地,人大常委会三审也需要半年时间。不过,中央经济工作会议提出了要健全地方税体系,其中不排除就是指房产税,即使如此,初期的税率应会定得很低,并且按家庭给出豁免的税率空间。

 

4)央地之间的财权和支出责任的分配是国家治理的核心问题,也是这一轮财税改革的核心议题之一,基本思路是在分税制基础上修补。目前,在一些领域已经进行了重新划分,这个工作会在2019年继续进行。

 

   2、国资国企改革

国资国企改革是这轮改革的核心难点,因为自十八届三中全会启动以来,一段时期一阵风,改革的基础方向争议仍然较大,因此改革进展较缓慢。从整体上看,2019年这项改革取得大突破的可能性仍然不大。

 

前沿君将这项改革分为三条线,一条线是管资本的改革。中央经济工作会议明确提出要加快推进,但该项改革和对国企的直接管理和干预形成较大的冲突,实际推进很难。

 

管资本改革要求设立中间的投资公司或资产运营平台,隔离行政权力对国企的直接干预。但是,现在对国企的管理,包括今年出台的对国企资产负债率的要求,都是一竿子插到底的思路,行政权力对企业进行微观干预。这导致管资本改革很难真正落实。

 

另外一条线是混改。2017年联通混改作出了标本,目前效果很好。中央经济工作会议已作为将债务负担沉重的铁总作为2019年混改的重点,可以预计,这方面在2019年将会有新动作。

 

混改对于地方而言,很多是为了盘活国有企业资产,进而通过资本市场圈钱,在2014年各地就刮起了一阵混改风,制定证券化的比例,但后来这股风被刹住。2019年混改要在国企保值增值和防止国有资产流失之间取得艰难的平衡,这项改革除非重点示范工程,其他方面可能也很难取得大突破。

 

第三条线是僵尸企业处置,主要也是国企。2018年,无论是深改委,还是发改委都审议通过了相关的文件,2017年底的经济工作会议提出供给侧结构性改革的“破、立、降”,要求加快对僵尸企业的处置,但动作并不大。2019年,在经济下行压力之下,国企会更加困难,会否真的有大动作,前景同样不太乐观。

 

   3、基础市场体制

如果说开放会倒逼改革,那么2018年底经济工作会议突然强调的“竞争性政策的基础地位”则应该是最重要的体现。但是这个原则性表述很难真正落地,因为早在2016年国务院就通过了关于公平竞争的审查文件,可是这个文件怎能撼动垄断集团的利益。

 

市场经济的根本特征是竞争,是市场在资源配置中起决定性作用,但是这几年的供给侧结构性改革,试图对失衡的经济进行快速调整,进而采取了许多的非市场手法,导致市场竞争的减弱、行政干预明显增强。

 

中国是一个从计划经济转轨过来的市场体制,计划的思维根深蒂固,2019年,竞争性政策的基础地位的落实前景并不乐观。

 

   4、金融改革

这几年金融领域的整顿和改革可谓是如火如荼,以至于2018年一度发生了央行和财政部互怼,因为地方隐性债务问题,地方政府试图推托责任,坏账的压力就只有转移到金融机构,金融系统显然不满。2019年,在金融改革领域可能需要重点关注几个方面:

 

一是对重点金融机构的风险处置。这几年一些重点机构的处理问题层次不穷,从安邦、海航到一些农商行,2019年还要重点关注四大AMC的处置,赖案暴露的出来的问题触目惊心,对金控的监管也箭在弦上。

 

二是重点关注财政系统在金融监管上的扩权。2018年的23号文是一个典型,直接对金融系统提出监管意见,而不是通过银保会或央行。年末,刘昆在对派驻国有股权董事及高管的培训上要求,严格落实股权董事在金融机构公司治理层面五个方面的参与。另外,金融机构的公司治理问题也会成为2019年金融监管的重心。

 

三是在金融监管领域关注一些重点方向,如对系统重要性金融机构的监管、资管新规各个领域的细则落地和进展、支持小微、民企等方面的进一步具体政策。另外,中央经济工作会议提出的“发展民营银行和社区银行,推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源”也值得关注下一步的动向。

 

   4、关注科创板和注册制

 

   5、高质量发展的指标体系

 

高质量发展是指导未来相当长时间发展的总思路,2018年已经提出要建立一套新的指标体系,其中包括政绩考核办法。因为涉及到对官员政绩的考核,所以具有重大意义,2019年相关的细则应该会出来,这对唯GDP论应该会有进一步的纠正。

 

42019年大事件

 

 

   1月份

欧元诞生20周年

达沃斯冬季论坛举行

中国省级地方两会陆续举行

金可能访问韩国

31日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

   2月份

中国春节

非洲最大经济体尼日利亚举行总统大选

泰国大选

Facebook成立15周年

国家统计局公布2018年国民经济和社会发展统计公报

 

   3月份

乌克兰总统大选

全国两会举行

中国发展高层论坛举行

21日美联储FOMC议息会议利率决议公布

博鳌亚洲论坛

 

   4月份

印尼总统大选

雄安新区2周年

125届广交会

 

   5月份

欧洲议会选举

一带一路高峰论坛可能在本月举行

五四运动100周年

2日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

   6月份

G20首脑会议在日本大阪举行

诺曼底登陆75周年

夏季达沃斯论坛可能在本月举行

陆家嘴金融论坛

北京大兴国际机场及配套工程竣工验收

香格里拉对话会在新加坡举行

20日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

   7月份

国家统计局公布年中经济数据

 

   8月份

北戴河休假

南非举行议会选举的最后月份

1日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

   9月份

十九届四中全会可能于本月举行

19日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

   10月份

建国70周年

阿根廷总统大选

IMF和世界银行秋季年会

 

   11月份

APEC峰会在智利举行

31日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

   12月份

中央经济工作会议召开

俄罗斯“西伯利亚力量管道”正式向中国供气,每年380亿立方米

12日美联储FOMC议息会议利率决议公布

 

 

 


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